最大中藥配方顆粒交易 中國中藥或9月完成收購

圍繞著中藥顆粒，上海家化和中國中藥正在上演有史以來最大一筆交易。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，上海家化轉(zhuǎn)讓天陰天江藥業(yè)股權(quán)只差臨門一腳。

9月2日，記者從上海家化處獲悉，天陰天江藥業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)讓正在有序進(jìn)展中，其進(jìn)度主要取決于收購方中國中藥的內(nèi)部流程。而中國中藥管理層也透露預(yù)計(jì)9月份完成此次轉(zhuǎn)讓事宜。中銀國際證券分析師王軍認(rèn)為，中國中藥擬83.46億元收購江陰天江藥業(yè)87.5%的股權(quán)，可能會(huì)在今年四季度并表，這將大幅提升2016年后公司的業(yè)績。

而盡管上海家化稱轉(zhuǎn)讓天江藥業(yè)是為聚焦主業(yè)，但仍有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示“惋惜”，認(rèn)為天江藥業(yè)對(duì)上海家化堪稱現(xiàn)金奶牛，出售股權(quán)后盡管短期可以提升業(yè)績，但長遠(yuǎn)看，上海家化缺少了一塊重要穩(wěn)定的利潤及現(xiàn)金流，未來投資能否取得天江藥業(yè)如此好的收益具有很大的不確定性。對(duì)此，上海家化內(nèi)部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這是公司規(guī)劃，主要是為了主業(yè)的發(fā)展，對(duì)于是否惋惜不予置評(píng)。

上海家化出售“現(xiàn)金牛”

8月20日，上海家化聯(lián)合股份有限公司2015年第三次臨時(shí)股東大會(huì)決議公告關(guān)于出售江陰天江藥業(yè)有限公司部分股權(quán)的議案通過。

9月2日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，預(yù)計(jì)江陰天江藥業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)讓將于9月份完成。

據(jù)了解，天陰天江藥業(yè)是國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)廠家，屬于行業(yè)龍頭企業(yè)。

2002年，上海家化從天江藥業(yè)第一大股東漢殷藥業(yè)手中以每股1.46元的價(jià)格受讓48.89%的股權(quán)（當(dāng)時(shí)漢殷藥業(yè)與上海家化同為上海家化集團(tuán)控股），同時(shí)以每股1.46元的價(jià)格向天江藥業(yè)增資擴(kuò)股1450股，兩項(xiàng)股權(quán)投資動(dòng)作導(dǎo)致上海家化其時(shí)總共控股天江藥業(yè)68.92%，以上股權(quán)收購總價(jià)僅有3724萬元。

而經(jīng)過多年的成長，江陰天江藥業(yè)已然成為一頭現(xiàn)金奶牛。江陰天江藥業(yè)凈利潤由2001年末的645萬元，飆升至2013年末的5.46億元（2014年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.8億元），12年時(shí)間成長了近85倍。營業(yè)收入也從2001年的5700萬元，增長至2013年的25億元。

天陰天江藥業(yè) 2014年度凈利潤為 6.52億元，截至2015 年 3 月 31 日，其營業(yè)收入和凈利潤分別為8.06億元、1.82億元。

而上海家化2014年凈利潤為8.98億；剛剛公布的半年報(bào)顯示，2015年上半年上海家化實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.15億元，同比增長14.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為6.41億元，同比增長11.73%。

之所以出售天陰天江藥業(yè)，上海家化表示，主要是為了聚焦主業(yè)，公司的主營業(yè)務(wù)將聚焦三大領(lǐng)域，即美容護(hù)膚、個(gè)人護(hù)理和家居護(hù)理。在發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，公司將逐步剝離非主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。

而江陰天江藥業(yè)作為一家專營配方顆粒的中藥企業(yè)，與上海家化的日化主營業(yè)務(wù)相關(guān)性不大。上海家化在2002年對(duì)天江藥業(yè)進(jìn)行投資，原本有將其中藥配方顆粒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與上海家化漢方草本化妝品的研發(fā)相結(jié)合的意圖，但實(shí)際效果并不理想。

上海家化認(rèn)為，主營業(yè)務(wù)日化行業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。

據(jù)歐睿咨詢的預(yù)測，即使在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長的新常態(tài)后，中國日化市場仍有很大發(fā)展空間，2014-2018年的復(fù)合平均增長率仍在11.9%，至2018年市場規(guī)模在4759億。公司力爭在2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120億元人民幣，市場份額排名從現(xiàn)在的第十前進(jìn)到第五。

在8月底的上海家化秋季新品發(fā)布會(huì)上，上海家化董事長謝文堅(jiān)表示，公司將堅(jiān)持至2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120億元的目標(biāo)，與此同時(shí)，電商銷售份額占比將提升至20%。這意味著，線上業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樯虾＜一匾l(fā)力點(diǎn)，3年內(nèi)其電商的份額將提升12%。

中國中藥“如獲至寶”

在上海家化打算出售江陰天江藥業(yè)之時(shí)，業(yè)內(nèi)一直在擔(dān)憂誰能接力。1月27日，國藥集團(tuán)旗下的港股平臺(tái)中國中藥發(fā)布的一紙公告，揭開了擬以87.5%億收購江陰天江藥業(yè)81.48%股權(quán)序幕。這也是國內(nèi)制藥企業(yè)并購史上最大一筆。

資料顯示，中國中藥前身是盈天醫(yī)藥。在醫(yī)藥國資改革的大背景下，國藥集團(tuán)于2013年年初收購盈天醫(yī)藥，并將公司更名為中國中藥，目前年增長速度超30%。而將中國中藥打造成為國藥系唯一中藥整合平臺(tái)，早已成為國藥集團(tuán)的一大改革方向。

據(jù)國藥集團(tuán)發(fā)布的“十二五”規(guī)劃，國藥集團(tuán)制定了產(chǎn)業(yè)規(guī)模要力爭3個(gè)100億元的發(fā)展目標(biāo)：生物制藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模超百億，化學(xué)制藥超百億，飲片和中成藥超百億。與此同時(shí)，中國中藥亦制定了“在2017年前達(dá)到100億的銷售規(guī)?！钡膽?zhàn)略目標(biāo)。

為此，當(dāng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的江陰天江藥業(yè)擬出售的消息傳出，立即成為中國中藥收購的目標(biāo)。中國中藥投資者關(guān)系總監(jiān)王玥指出，中藥配方顆?？梢宰鳛橹兴庯嬈囊粋€(gè)補(bǔ)充，從而改變中國中藥在中藥飲片市場銷售額比較小的局面，完善中國中藥的的產(chǎn)業(yè)鏈。

中國中藥2015年半年報(bào)顯示，中國中藥上半年?duì)I業(yè)收入約14.22億元，比去年同期增長12.58%，凈利潤約2.35億元。其中，中藥銷售額占營業(yè)收入的90%，；而化學(xué)藥占9.4%，生物藥占0.6%。

中銀國際證券分析師王軍認(rèn)為，中國中藥收購江陰天江藥業(yè)87.5%的股權(quán)可能會(huì)在今年四季度并表，這將大幅提升2016年后公司的業(yè)績。上半年，天江制藥主要產(chǎn)品濃縮中藥顆粒劑的銷售額同比增長20%，預(yù)計(jì)下半年增速將進(jìn)一步加快?！霸谥袊称匪幤繁O(jiān)督總局的牌照管理體系下，這種在濃縮中藥顆粒劑制造子行業(yè)的壟斷至少會(huì)持續(xù)到2015年下半年到2016 年。我們認(rèn)為該子行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高，憑借其品牌知名度、產(chǎn)品質(zhì)量和中國醫(yī)藥集團(tuán)的支持，江陰天江制藥完全有能力保持住在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位?！?/span>

在北京鼎臣醫(yī)藥咨詢負(fù)責(zé)人史立臣看來，江陰天江藥業(yè)的收購，實(shí)際上也是國藥集團(tuán)對(duì)旗下眾多上市公司資源配置的又一次完善布局，這也使得國藥集團(tuán)在這領(lǐng)域與華潤集團(tuán)下屬華潤三九能有所抗衡，產(chǎn)業(yè)資源的競爭也進(jìn)入了全新階段。

在收購江陰制藥后，中國中藥將成為中藥顆粒這一細(xì)分領(lǐng)域的強(qiáng)者。據(jù)了解，2002年至2004年，藥監(jiān)部門先后通過了天江藥業(yè)、一方藥業(yè)（后被天江藥業(yè)并購）、康仁堂（后被紅日藥業(yè)并購）、三九藥業(yè)（華潤集團(tuán)旗下）、綠色藥業(yè)、倍力藥業(yè)等6家中藥配方顆粒試點(diǎn)廠家，此后，再?zèng)]有批準(zhǔn)新的試點(diǎn)企業(yè)。一方藥業(yè)被天江合并后，這一市場僅剩5家。

而江陰天江藥業(yè)對(duì)于中藥配方顆粒制備工藝的探索已經(jīng)歷時(shí)18年，擁有630個(gè)單味中藥配方顆粒的制備工藝，目前產(chǎn)品市場占有率在60%~70%。在史立臣看來，在這具有壟斷性質(zhì)的市場下，企業(yè)想不賺錢都難。